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公司价值评估
1、贴现现金流估价法
实质：内在价值的估计
主要因素
现金流的多少
现金流预期产生的时间先后
与现金流相关的不确定性（贴现率）
对象
公司股权价值（普通股股东）
整家公司价值（包括债权人和优先股股东）
现金流量折现模型
Ｖ＝∑CFt/(1+k)t
决定因素：
现金流量大小CF
预期产生的时间分布
反映CF风险程度的折现率k
股权估价与公司估价
股权估价
折现率：权益资本成本
现金流：权益现金流或股利
公司估价
折现率：WACC
现金流：公司自由现金流：满足所有投资需求和清偿债务前的剩余现金流不受负债率变化影响
公司现金流与权益现金流
公司自由现金流=
EBIT(1-t)+折旧-资本支出-营运资本变动
股权自由现金流=
公司自由现金流–利息(1-t)–本金偿付+新发债券-优先股股利
现金流预期增长模式选择
问题
在将来多长一段时间内能够以快于稳定增长率的速度增长
高增长时期增长可能有多快变化方式如何
可能模式
已处于稳定增长
高速成长后迅速降到稳定增长
高速增长后逐渐过渡到稳定增长
（1）股权价值估计
股利定价模型（见第一章）
股权自由现金流定价模型
FCFE增长模式
二阶段
三阶段
FCFE估算中的问题：
不同时期公司净资本支出、营运资本和财务杠杆的水平不同
（2）公司价值估计
公司自由现金流(FCFC)=EBIT(1-t)+D-资本支出-营运资本增加
FCFC的增长模式
二阶段
三阶段
问题
贴现率为WACC而不是权益资本成本
增长率以EBIT为基础而不是EAT
2、相对估价
根据类似资产在市场上的定价来确定其价值
是相对价值的估计不是内在价值
乘数原理
资产相对价值=某财务比率*乘数
可供选择的乘数
收益乘数F1：P=收益*F1
收益=EPSF1=P/E
收益=每股现金收益F1=股价现金收益比
帐面价值乘数F2：P=帐面价值*F2
F2=股价/每股帐面价值
收入乘数F3：价值=销售收入*F3
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