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金融工程的基本分析方法(PPT 37页)下载地址
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如果无风险利率用r表示,则该无风险组合的现值一定是(SuΔ-fu)e-r(T-t),而构造该组合的成本是SΔ-f,在没有套利机会的条件下,两者必须相等。即SΔ-f=(SuΔ-fu)e-r(T-t) ,所以风险中性定价的思路假定风险中性世界中股票的上升概率为P,由于股票未来期望值按无风险利率贴现的现值必须等于该股票目前的价格,因此该概率可通过下式求得: 状态价格定价技术状态价格指的是在特定的状态发生时回报为1,否则回报为0的资产在当前的价格。如果未来时刻有N种状态,而这N种状态的价格我们都知道,那么我们只要知道某种资产在未来各种状态下的回报状况以及市场无风险利率水平,我们就可以对该资产进行定价,这就是状态价格定价技术。 例子A是有风险证券,其目前的价格是PA,一年后其价格要么上升到uPA,要么下降到dPA。这就是市场的两种状态:上升状态(概率是q)和下降状态(概率是1-q)。
我们现在来构造两个基本证券。基本证券1在证券市场上升时价值为1,下跌时价值为0;基本证券2恰好相反,在市场上升时价值为0,在下跌时价值为1。基本证券1现在的市场价格是πu,基本证券2的价格是πd。购买uPA份基本证券1和dPA份基本证券2组成一个假想的证券组合。该组合在T时刻无论发生什么情况,都能够产生和证券A一样的现金流
PA=πuuPA+πddPA 或1=πuu+πdd
由单位基本证券组成的组合在T时刻无论出现什么状态,其回报都是1元。这是无风险的投资组合,其收益率应该是无风险收益率r所以
只要有具备上述性质的一对基本证券存在,我们就能够通过复制技术,为金融市场上的任何有价证券定价。
关于有价证券的价格上升的概率p,它依赖于人们作出的主观判断,但是人们对p认识的分歧不影响为有价证券定价的结论。
无套利分析(包括其应用状态价格定价技术)的过程与结果同市场参与者的风险偏好无关。
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